近日，睿郡资产合伙人董承非在兴全基金主办的巴菲特股东大会中国投资人峰会上，分享了自己对当前市场的看法。

董承非表示，如果将今年的市场与以往做比，年初的时候看，今年与2009年颇有相似之处，都是在外部因素导致经济下滑后的次年。

而到5月份，包括AI在内的一系列主题投资的走势又令董承非想起了2013-2015年的市场。

(资料图)

年初的时候，大家对经济复苏还存在分歧，而到现在，市场普遍已经对今年的温和复苏形成共识。

而高分红的深度价值股表现优异，其背后的底层逻辑也与经济的温和复苏相关；

在消费领域，董承非观察到，到现在为止，复苏还是比较弱的，

但他认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复，相信复苏在各个领域会蔓延开来。

现在这个行情走势

让我想起了2013-2015年

问：当下这个时期，会让您感受到和历史上哪个时期比较接近？也许很多人会觉得当前我们处在这个复杂的环境，已经不能再用简单的周期来描述了，您觉得当下有哪些特殊性吗？

董承非：现在如果说要我跟历史上比的话，年初的时候，我当时第一个想起来的是2009年。

因为当前的经济背景，跟2009年非常相象，

2008年是由于外部的冲击导致经济下滑，第二年都是经济复苏的阶段。

走着走着，我感觉现在这个行情，包括资本市场很多的表现特征，又让我想起了2013-2015年。

特别是大家知道，最近整个资本市场非常火爆的AI主题，这种凌厉的走法，应该是这几年都没有见过。

这种走法使我想起了2013-2015年那个时间段资本市场的表现。

第二，当前经济肯定是有周期性的因素。

但实际上，我们做投资的说，年年都有挑战，但年年都还得这么过。

跟历史上前面两个周期比，我觉得有周期的因素，但是也有趋势性不一样的地方。

不一样的地方，如果从中长期的趋势上来看的话，主要体现在两个方面。

一个方面可能就是，中长期维度，我们人口结构的问题。

第二个，大家也能够感知到，这两年中国外部的发展大环境，跟历史上还是有一些不一样的地方。

高分红深度价值股表现好

消费领域复苏需要收入端恢复

问：修复已经成为了这一年甚至说未来几年的主题，大家都很期待经济实体端能够富有韧性的回归，但是肯定恢复它不会一蹴而就，而是需要一定的时间。

那我们想请教董总，如何看待后疫情时代的中国资本市场，中国企业的基本面是否会由此发生较大的变化？

董承非：年初的时候，大家对于今年的复苏可能还有分歧。

有些人认为，是类似于像2009年那样比较强劲的复苏，

但到现在为止，我相信整个资本市场对于温和复苏这样一种形态，应该形成了共识。

从我们资本市场参与者的角度来讲，我自己感觉有两个方面比较大的差异。

第一方面，在消费领域我们观察到，到现在为止，整个消费领域的复苏还是比较弱的。

我自己认为，这是一个非常正常的、自然的现象。

因为我们50%的城镇居民是从事服务业，大家都知道，过去2、3年对这部分居民的收入影响，以及他们对未来的信心影响都非常大。

今年的五一非常火爆，我相信这些从事服务业的人群也会小有斩获，

随着时间的推移，大家的收入得到恢复以后，消费信心自然会得到恢复。

第二个方面不一样的地方，就是在于投资端。

大家都知道，2009年四万亿下去以后，整个投资领域非常火爆，

所以当年表现最好的三个行业，就是一些投资的高贝塔的周期性行业。

这次大家看到，虽然年初的时候，地产产业链有过一轮反弹，但是到现在为止，其实整个板块走的还是比较弱的。

这反映出，一方面，我们的整个体量比2009年大了多少倍；

另外一方面，我们看到，政府这一次对于投资上面的刺激更加地节制。

所以资本市场实质上就反映了背后这两点的不同。

2009年，因为整个经济是一个大V型反转型的复苏，所以那一年表现最好的行业就是一些高贝塔的行业。

消费领域中，都是耐用品的消费、奢侈品的消费表现好；还有投资端的，刚才说的纯周期性的行业。

但今年的资本市场走到现在，反而是原来大家最忽略、最看不起的一些高分红的、深度价值的股票走得是更好的。

这是让所有人都非常吃惊的一件事情。

但是我觉得，市场这么走，肯定背后是有它内在的逻辑性的。

这反映了我们这轮复苏，动能其实不是非常强劲。

在这种情况下，原来比较低估值的东西，大家原来看不上它的增速；

而在这种大背景下，大家会觉得它已经难能可贵了，反而就成为追捧的一个板块或者方向。

但最终下来，我觉得温和的复苏肯定是复苏。

在收入端恢复以后，我相信复苏在各个领域会蔓延开来。

价值投资者坚信均值回归

问：听说董总有一个特别的兴趣，那就是特别喜欢研究历史上的一些至暗时刻。

您作为久经沙场的投资老将，资本市场有哪些韧性的力量或时刻会令您记忆犹新？过往的那些时刻，对当下又有怎样的启示？

董承非：大家形成这种印象，可能是因为在2020年，当时我还在兴全，跟持有人做了一场关于不确定性的分享。

当时我回顾了第二次世界大战的时候，英美资本市场对于战争这一最大的不确定性它的反应，所以大家可能会形成这么一个印象。

如果提到说，哪些时刻让我记忆犹新，其实整个A股市场去年的表现，是让我吃惊的。

大家都知道，去年上半年市场的底部是在4月底，下半年市场的底部是在10月底。

这充分地体现出资本市场前瞻性的一面。

所以我们从事投资的人说，要敬畏市场，这是发自内心的，确实要敬畏市场。

因为资本市场是几亿参与者得出来的一个最终的结果。

如果说有什么启示，我觉得更加坚定了一点——

因为价值投资者一个最底层的信仰就是均值回归，

只要是你认为低估的东西，你一定要相信它最终会涨上去，高估的东西最终也会跌下来。

所以在市场大幅下跌的时候，其实是一些极端的事件发生，导致这个股票、这个市场很便宜。

即使在黑暗之中，可能前面都看不清楚的时候，还面临非常多不确定性的时候，市场就体现出它韧性的一面。

即使是所有参与者都看不清事情的未来走向，但市场可能有时候就是顽强地在向上走。

（六里投资报）