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事件：

公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入0.82 亿元，同比增长34.41%；归母净利润亏损0.37 亿元，同比亏损缩窄16.48%；扣非归母净利润亏损0.81 亿元，同比亏损扩大37.57%。其中Q2 实现营收0.42 亿元，同比下降3.15%；归母净利润亏损0.45 亿元，亏损扩大。

手术量快速增长有望带动耗材收入持续增加

二季度收入增速有所放缓，我们预计主要由于设备收入短期具有波动性，而耗材收入随着手术量提升有望快速增长。上半年公司骨科手术机器人开展的手术数量超过1 万例，同比增长超过70%。除传统销售模式外，公司积极推进与医疗机构联合建设骨科手术机器人微创手术中心（即购买技术服务）模式的业务拓展，已经以新合作模式实现了多台骨科手术机器人的装机。随着耗材及合作模式逐步贡献收入，公司收入有望持续稳定增长。

持续加大研发，不断推出新产品提高竞争力

上半年公司研发投入0.59 元，同比增长13.99%，研发费用率71.85%，持续较高水平。各项研发进展顺利：关节医学图像处理软件已取得第二类医疗器械注册证；TKA（全膝关节置换机器人）已取得第三类医疗器械注册证；THA（全髋关节置换机器人）注册已受理；基于天玑2.0 研发的国际版CE 认证工作正在推进；新一代骨科手术机器人研发项目已立项；基于天玑2.0 联合强生医疗研发的ViperPrime 以及Verse 手术工具可视化注册已受理。随着同时具备多重功能的一体机新产品上市，公司有望持续提升产品竞争力、获取更大市场份额。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2.25/3.07/3.97 亿元，增速分别为43.91%/36.54%/29.50%，三年复合增速为36.52%，对应PS 分别为29/21/16 倍。由于公司各项费用尤其是研发和销售费用较高，同时存在股份支付费用，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-0.96/-0.64/-0.25亿元。考虑公司是国内骨科手术机器人龙头，产品布局领先，同时探索技术服务收费模式，有望提高公司盈利稳定性，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25倍PS，目标价为17.07 元，维持“增持”评级。

风险提示：市场开拓不及预期风险；竞争加剧导致产品降价风险；机器人手术收费纳入医保不及预期风险。