投资与理财

文/宋辞（小财米儿观察员）

日前，上海熙华检测技术服务股份有限公司（以下简称熙华检测）发布招股说明书，计划在创业板上市。招股书显示，熙华检测此次发行股数不超过4,420.00万股，占发行后总股本比例不低于10%，其中发行新股数量不超过4,420.00万股，占发行后总股本比例不低于10%。其发行后总股本不超过44,016.70万股。

(资料图片)

本次IPO，熙华检测计划募集资金75,593.67万元，55,593.67万元用于熙华生命科学事业部及产业化基地项目、20,000.00万元用于补充流动资金。

据了解，熙华检测是一家以生物分析、药物分析为核心的医药研发外包服务提供商，致力于为全球制药企业提供高质量、高效率的临床前DMPK、临床阶段生物分析、数据管理与统计分析及药学研究（CMC）的全流程、一体化服务，主营业务可以划分为生命科学和CMC两大板块。

作为一家仅经营了数年的企业，小财米儿从其招股书中发现了不少问题，如营收规模较小，归母净利润、主营业务毛利率波动下滑，以及研发费用率连续下滑等。

营收规模较小归母净利润波动下滑

招股书显示，熙华检测成立于2015年2月16日，以生物分析起家，自成立以来主要从事以生物分析、药物分析为核心的药物研发服务。

近年来，全球医药市场规模不断增长，数据显示，全球医药市场规模2021年达到14,012 亿美元，预计2030年将增至21,148亿美元，市场前景较为广阔。在此背景下，报告期内（2020到2022年度），熙华检测营业收入分别为21,160.88万元、35,622.29万元、46,667.22万元，处于增长态势。但即便如此，熙华检测营收规模依然相对较小，2021年，同行业可比公司药明康德营收2,290,238.51万元、康龙化成营收744,376.97万元、美迪西营收116,726.16万元，熙华检测与之相比，明显还有很长的路要走。

虽然报告期内熙华检测的营收在不断增长，但是其净利润却不是一直在增长，而是出现了波动，分别为8,210.51万元、6,354.40万元、8,583.87万元，2021年出现了下滑。除此之外，熙华检测子公司的净利润数据也并不好看，报告期内其拥有4家全资子公司、8家控股子公司，实际经营10家，而2022年出现亏损的就多达6家，仅4家处于盈利状态，亏损最多的一家——上海熙华药业有限公司亏损500多万元。

净利润的波动，也引起了归母净利润的波动，报告期内，熙华检测归母净利润分别为7,824.80万元、4,921.54万元、7,283.19万元，不仅处于波动状态，整体来看还出现了下滑，其盈利能力堪忧。

境外营收比例较高，境内毛利率不断下滑

报告期内，熙华检测的营业收入按地域，可以划分为境内和境外两大板块。熙华检测通过收购位于美国新泽西州的Primera、TCM子公司开展当地CMC、数据统计分析业务，为美国、欧洲为主的境外客户提供生物分析、药物分析等CRO服务。报告期内，其境外营收分别为8,022.92万元、17,523.44万元和20,406.60万元，占主营业务收入比例分别为38.11%、49.76%、43.94%，2021年接近五成。报告期内，其境外收入复合增长率达59.48%，高于境内的41.37%。

报告期内，熙华检测主营业务毛利率分别为48.13%、41.75%、43.68%，存在一定波动，且整体处于下滑趋势。

熙华检测境内业务以生物分析为主，同时开展DMPK、原料药及制剂等业务，其毛利率分别为50.56%、34.68%、38.59%，在不断下滑，而境外主营业务毛利率却在不断上升，分别为44.18%、48.88%、50.18%。

不管是从营收还是从毛利率来看，熙华检测境外的情况要好于境内，而照这种趋势下去，其境内营收会不会持续萎缩呢？目前还不得而知，但是从当前情况来看，美国、欧洲等主要经济体的通胀超出预期，医疗国际性合作、医疗领域人才的流通交流都受到了一定程度的影响，这导致中国医药外包服务市场也会受到一定程度的影响，而这对熙华检测的盈利水平和能力形成了挑战。

小财米儿发现，其实，熙华检测境外营收占比、复合增长率较高，毛利率不断上升，或许正好符合熙华检测实控人的意愿。招股书显示，发行人控股股东、实际控制人为邢金松拥有美国永久居留权，而熙华检测布局美国等境外市场，或许是其有意为之。

研发费用率连续下滑，不及行业均值

一般而言，医药行业是一个门槛比较高的行业，有较强的技术壁垒。但是小财米儿发现，作为上海市高新技术企业，熙华检测在技术研发上却并不上心。

报告期内，熙华检测研发费用分别为1,595.64万元、1,731.29万元、1,874.01万元，研发费用占营业收入的比例分别为7.54%、4.86%、4.02%，研发费用率呈现逐年下滑趋势。从数据上来看，完全看不到其对技术研发的重视程度。

熙华检测研发费用率除了在下滑外，2021到2022年度已低于同行业可比公司均值（5.79%、5.61%、6.88%）。对此，熙华检测倒是很“坦然”：“我们与同行业可比公司研发投入存在差异，主要系业务布局差异所致。”而小财米儿想说的是，就算是因业务布局导致研发费用率与行业存在差距，那么，不断下滑的研发费用率又作何解释，熙华检测在招股书中并没有具体说明，这不得不说是遗憾的。